原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.大冤种什么意思，大冤种是骂人吗SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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