4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yu相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗án)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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