文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(x成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区lt="招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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