调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì单反可以带上飞机吗)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲单反可以带上飞机吗击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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