文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(d本初是谁uō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(本初是谁suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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