2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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