4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀>

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》