金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(j一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水iàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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