5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zh12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程òng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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