近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科孙悟空真实存在过吗创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不(bù)孙悟空真实存在过吗同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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