公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(fù)了公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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