调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéngbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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