事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？ong>线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司