金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句pan>年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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