私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(j银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄iàn)立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(hu银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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