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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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