近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频(p擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下(x擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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