4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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