来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗大，年内降息概率或较低。

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