金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì<jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗span style='color: #ff0000; linjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗e-height: 24px;'>jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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