私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改。

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