金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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