钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，股价过(guò)山车式的涨跌(diē)折(zhé)射的是(shì)市(shì)场(chǎng)对传艺科技高调跨界钠(nà)电赛道故(gù)事的怀疑：从宣布(bù)跨界到现在，时间不过10多月，规划产能已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)元的传艺科(kē)技(jì)如何撬(qiào)动54亿元乃至(zhì)94亿元(yuán)的投资成本？巨头环(huán)伺、落地产(chǎn)能骤增、锂价持续下行，在愈加拥挤的赛道上(shàng)，夸(kuā)下海口的产能(néng)又该如何消化？过往投资计划频频“跳票”、实(shí)际效(xiào)益与预期(qī)天差地别等“黑历史”在(zài)前(qián)，“大跃进”的新(xīn)项(xiàng)目(mù)如何让人信服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池，股(gǔ)价(jià)“过山车”

　　早(zǎo)在(zài)20世纪70年(nián)代，钠离子(zi)电池便与锂离子电池同时期(qī)萌芽，但(dàn)由于钠电负极(jí)嵌钠能力(lì)较弱、钠电(diàn)池能量密度较低，导致其研发进度大大(dà)落后(hòu)于了锂(lǐ)电(diàn)池。直(zhí)到2020年后(hòu)，随着钠电关(guān)键技术(shù)完成突破以及锂价不(bù)断飙升(shēng)，钠(nà)电才作为锂电(diàn)“备(bèi)胎”之一重回人们重视。尤其2021年7月，宁德时代推出(chū)第一(yī)代钠离子电池，掀起钠电风潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣布入(rù)局。彼(bǐ)时的公告显示，公(gōng)司拟投资3000万(wàn)元通(tōng)过全资子(zi)公司江苏智纬电子科技有限公司(sī)（以下简(jiǎn)称“智纬(wěi)电(diàn)子(zi)”） 同(tóng)海盈汇鑫(xīn)企业(yè)、自(zì)然人杨磊和杨崇义合(hé)作设(shè)立控股孙公司(sī)江苏传艺钠电科技有限公司（公司(sī)持(chí)股75％，以下简(jiǎn)称“传艺钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺(yì)科技旋即涨停，当日盘后公司(sī)迫不及待召(zhào)开电话会议，向合计64名分析(xī)师和个人投资者披(pī)露(lù)跨界钠电的各种细节。根(gēn)据规划，传艺科技钠电池项目中试线2022年(nián)投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产，二(èr)期计划新建(jiàn)8GWh的产能。

　　撂(liào)下(xià)电话，股价更加(jiā)疯涨(zhǎng)。加上6月23日(rì)的涨(zhǎng)停，传艺科技(jì)宣布跨(kuà)界(jiè)后一口(kǒu)气(qì)收出7个涨(zhǎng)停板，市值快速实现(xiàn)翻倍。

　　传艺科技日K线图(tú)，来源(yuán)：wind

　　有(yǒu)了钠电消息(xī)催涨股(gǔ)价(jià)的(de)前车在前(qián)，传艺科技(jì)开始有意无(wú)意地“主动”披露钠电项(xiàng)目进展，而公司股(gǔ)价也往往在公告披(pī)露(lù)后录(lù)得大(dà)幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中(zhōng)，公司股价一度(dù)摸高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池前10元/股(gǔ)左右的(de)温吞股价，不(bù)到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但(dàn)此(cǐ)后，公司(sī)股价(jià)开始(shǐ)掉头(tóu)向(xiàng)下，无论(lùn)其如何(hé)发布“利好”消息，股价也再难掀大风(fēng)浪，反而随着时间(jiān)的推移，迅速回落。截至4月20日(rì)收盘，报28.14元(yuán)/股，4个(gè)多月(yuè)时(shí)间已经(jīng)较高点腰斩。

　　值得一(yī)提的是，由(yóu)于在2022年(nián)6月(yuè)23日盘后，公司(sī)迫切召(zhào)开电话(huà)会并在(zài)《投资者关系(xì)活动(dòng)记(jì)录表(biǎo)》中对外发(fā)布钠电(diàn)池业务(wù)未来规划、技术水平等(děng)涉(shè)及公(gōng)司经营的重(zhòng)大(dà)信息，但直至2022年(nián)7月9日才正式(shì)通过《关(guān)于(yú)对深圳证券(quàn)交易所关注(zhù)函回复的公告》补充披露(lù)相关事(shì)项，传(chuán)艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽(lì)还遭深交所通报批评(píng)。

　　产能(néng)“大跃进(jìn)”，钱从哪里来(lái)？

　　回看(kàn)传(chuán)艺科技(jì)股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助澜，但归根结底还是其资金(jīn)有(yǒu)限与钠电产(chǎn)能规划(huà)眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗“大跃进”不匹配无(wú)法让(ràng)市场信(xìn)服(fú)造成(chéng)的。

　　根据公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产(chǎn)能(néng)将达到10GWh。而根(gēn)据公司此前(qián)对交易所回(huí)复(fù)函和2023年度(dù)定增预(yù)案，公司规划(huà)的10GWh钠电池项目(mù)的投(tóu)资成本约(yuē)54亿(yì)元。其(qí)中，土地购(gòu)置(zhì)及厂(chǎng)房(fáng)成本约(yuē)4亿元，10GWh产能需(xū)投入的装修(xiū)及设备成本约50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科(kē)技规划(huà)的钠电产能(néng)远不止这公告(gào)出来(lái)的10GWh。据传艺钠电官微消(xiāo)息(xī)，公司董事(shì)长邹(zōu)伟(wěi)民4月16日在(zài)公开场合演讲时提到(dào)，“2022年7月，公司决定，发挥资金优(yōu)势(shì)，投(tóu)资50亿元，新征410亩(mǔ)土地，用30个月的(de)时(shí)间，新(xīn)上钠(nà)离子电池(chí)全供应链项(xiàng)目，逐(zhú)步形成年产3万吨正极(jí)材料、4万吨负极材(cái)料(liào)、18GWh钠(nà)离子电池、15万吨电解(jiě)液的生产能(néng)力；2022年10底，中试(shì)线已经(jīng)竣工(gōng)投产；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经开始试产试销，6月底(dǐ)有(yǒu)望批(pī)量生产。”

　　邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时(shí)提到的钠电产能(néng)规划，来源(yuán)：传艺钠电官微

　　若按邹伟(wěi)民的说法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电池就需(xū)要40亿元的投入。

　　但现实是，传艺科(kē)技主营式(shì)微，年赚1亿元(yuán)的盈利水平显(xiǎn)然难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传艺(yì)科技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消费电子(zi)零(líng)组件，具体(tǐ)包(bāo)括笔记本/台式(shì)机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模组和鼠(shǔ)标等输入类(lèi)设备及通讯用板、消(xiāo)费电子、计算机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以来公司经营规模不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐(zhú)年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈(yíng)利并未同步(bù)，上市当年公司归母净利润就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元。之后随着(zhe)行业式微，公(gōng)司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年(nián)仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司盈(yíng)利就已经达(dá)到了9000万元(yuán)，净利润(rùn)增长乏(fá)力可(kě)见一斑。

　　传艺(yì)科(kē)技(jì)业(yè)绩(jì)变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈(jǐng)，账上(shàng)的资金也并不宽裕。2022年，公司经(jīng)营活动产生的现金流量净额(é)4.46亿元(yuán)；截至(zhì)去(qù)年末，公(gōng)司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期(qī)借款(kuǎn)8.41亿(yì)元；应收账(zhàng)款5.90亿(yì)元(yuán)，应付账款(kuǎn)4.56亿元(yuán)。

　　那两(liǎng)年半(bàn)内(nèi)要(yào)拿出(chū)54亿元(yuán)乃至94亿元以上的资金投资钠(nà)电(diàn)，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的回(huí)函中，传艺科技曾(céng)详细披露过2GWh项目(mù)资金来源(yuán)：截(jié)至2022年5月31日，公司(sī)可用于(yú)钠(nà)离子电(diàn)池项目的自(zì)有资金仅1.61亿元，银行(xíng)授信未使用额度10.27亿元(yuán)，足(zú)见其在(zài)投(tóu)资钠电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一开始规(guī)划的一期2GWh产(chǎn)能，传艺科(kē)技就是准备(bèi)靠银行贷款解决。后一期产能增加到(dào)4.5GWh，投(tóu)资(zī)额(é)增加10亿元(yuán)左右(yòu)，同样仰仗银行(xíng)贷款(kuǎn)。今年(nián)3月30日公司(sī)公告称，传艺(yì)科技及子公司拟向工商银行、农(nóng)业银(yín)行等组成的联合银团(tuán)申请不超过20亿元的项目贷款，用于公(gōng)司钠(nà)电池项(xiàng)目(mù)。根据最新的(de)调研记(jì)录，“截至目前，牵头(tóu)银行已(yǐ)审批通过，参团银行处于正常的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增(zēng)。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特定对象发(fā)行(xíng)股票预(yù)案》，拟募资不(bù)超过30亿元，其(qí)中的24亿(yì)元拟投入钠(nà)电池制造二(èr)期项(xiàng)目(mù)，剩(shèng)余6亿元补(bǔ)流。

　　根据(jù)测算，二期5.5GWh项目总投资额为(wèi)27.47亿(yì)元，除了定增(zēng)的24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的缺口。而为补这部(bù)分缺口，传艺(yì)科技(jì)甚至将2020年(nián)定(dìng)增募(mù)投资金中的1.75亿元变(biàn)更用(yòng)于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科(kē)技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于(yú)上述邹伟(wěi)民公开演(yǎn)讲(jiǎng)时提到(dào)的另外8GWh的项目资金来源(yuán)，钛媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售(shòu)不低于10亿元，整个钠电池全供应链(liàn)项目计划(huà)到(dào)2024年末全部竣工投产，达产达效(xiào)后，可实(shí)现年销售250亿(yì)元。”若传(chuán)艺科(kē)技的钠电(diàn)项目(mù)真如邹伟民在近日(rì)的演讲中所言照(zhào)进(jìn)现(xiàn)实，几年后(hòu)公司营收将在当前基(jī)础上翻十几倍。但近来(lái)腰斩的股价(jià)显(xiǎn)示，市场对(duì)这个故事并不再买账，除(chú)了资金实力有限(xiàn)公司外，核心还在(zài)其(qí)大干快上(shàng)后产能如何消化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠电(diàn)池商业化元年(nián)的2023年，包括宁德时代(dài)、中(zhōng)科(kē)海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产品、量产并(bìng)大建(jiàn)产能，竞争者(zhě)初露威胁，赛道(dào)已然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就(jiù)披露(lù)的(de)参(cān)数和性能来看，传艺(yì)钠电的钠(nà)电池与巨头们不相上(shàng)下，但宁德时代落(luò)地奇(qí)瑞车型、华语新(xīn)能源配套(tào)雅迪极(jí)钠S9等表明，大佬们已经走在前面，率先在两轮电(diàn)动车(chē)和低速电动(dòng)车领域实现装车应用。而传艺科技(jì)除了在岁末(mò)年初公告与中祥(xiáng)航业(yè)、江苏新(xīn)能源、德博新能源签(qiān)订项目(mù)合作(zuò)或战(zhàn)略合(hé)作(zuò)协议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每(měi)每有投资(zī)者问(wèn)及客户情况(kuàng)时，公(gōng)司都以“目前订单下游运用覆(fù)盖储(chǔ)能、低速电动车(chē)及电动工具等多(duō)个领域(yù)”“公司(sī)钠离(lí)子电池(chí)送样(yàng)后客户的反馈普(pǔ)遍较(jiào)为良好(hǎo)，并(bìng)已与多(duō)名客户签订(dìng)了销(xiāo)售订单”“公司(sī)已与多家知名两轮电(diàn)动车品牌(pái)开展(zhǎn)送(sòng)样和合作(zuò)意向洽谈等工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至于具(jù)体的客户名称和订单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池产能(néng)落地正数倍级增长。上海钢联新(xīn)能源事业部钠电池分析师汪奇(qí)告诉钛媒(méi)体APP，2022年钠电(diàn)池项目落地(dì)产能有(yǒu)3GWh左右，预(yù)计2023年落(luò)地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最新发(fā)布数据(jù)则(zé)称，到2023年底，预计钠电池产能(néng)将增加至(zhì)21GWh。无(wú)论是哪种预测，今(jīn)年(nián)钠电(diàn)池落地产能大幅增(zēng)加已(yǐ)可预(yù)见(jiàn)。

　　“参考锂(lǐ)电池行业产(chǎn)能利用率(lǜ)，钠电池(chí)落地的(de)产能中可以实现装机的在(zài)4-5GWh左右，而(ér)铅酸(suān)电(diàn)池的市场规模(mó)接近(jìn)40GWh。前期用(yòng)于两轮车(chē)的钠电池(chí)不(bù)到5％，后面成本降下来才会有较大比例(lì)的替代(dài)。”汪奇认为，今年钠(nà)电池只会小批量应(yīng)用到多元(yuán)化(huà)场景。

　　然传艺科(kē)技却十分自信，其在(zài)调(diào)研记录中预测，预(yù)计2023年公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年(nián)钠电池市场的绝(jué)大(dà)部分份额(é)。

　　来源：传艺科(kē)技(jì)2023年1月9日投资(zī)者关(guān)系(xì)活动记录表

　　需要注(zhù)意(yì)的(de)是，沉寂多年的钠电池是(shì)在(zài)此(cǐ)前锂价飙涨的背景(jǐng)下作为(wèi)“替代”而被推(tuī)到台前的，去年底以来，碳(tàn)酸锂价格持续下行，4月20日电碳(tàn)价格均价已经跌(diē)至18万元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响(xiǎng)钠电(diàn)池商业化进程的讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科院院士(shì)欧阳明(míng)高近日就表示：“钠电(diàn)池能够起到对锂电池的平衡(héng)作用，平衡锂(lǐ)价，保证(zhèng)锂资源的供(gōng)应安全，不太可能(néng)成为(wèi)主流。锂(lǐ)价一(yī)便(biàn)宜，就会让钠离子的发展陷入被动(dòng)。”但他也强调，“钠离子技术一定要发(fā)展，因为它是锂离子(zi)电(diàn)池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪奇(qí)称(chēng)，锂电(diàn)和(hé)钠电建设(shè)成(chéng)本接近，目前(qián)三(sān)元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一(yī)步向(xiàng)钛媒体APP分(fēn)析，“钠离子(zi)电池性能比较接近(jìn)磷酸(suān)铁锂电池，高能量密度的也(yě)接(jiē)近三元(yuán)523电池(chí)。目前电(diàn)碳价格下跌至16-18万(wàn)元/吨，锂电(diàn)池成本(běn)大幅(fú)下降40％以上，所以(yǐ)目前已经和钠电(diàn)池成本基本(běn)相当(dāng)；而由于锂原(yuán)料价格(gé)大幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸(suān)锂等电(diàn)池(chí)成(chéng)本已经(jīng)优于钠电池。今(jīn)年(nián)碳酸锂价格在20万以下时，锂电(diàn)池对钠(nà)电池有明(míng)显优势。”

　　当(dāng)然，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为钠(nà)电池还有降本的空间。兴(xīng)储世纪总裁(cái)助理刘继茂就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产业(yè)链完(wán)善后，规(guī)模(mó)量产后(hòu)钠离子电(diàn)池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子(zi)电池的理论BOM成(chéng)本(běn)将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看(kàn)碳酸锂存在降价可(kě)能，但只(zhǐ)要碳酸锂价(jià)格高于15万元/吨，钠离子(zi)电池的成本优势(shì)就依然(rán)存在，并(bìng)且(qiě)随着技术不(bù)断发展(zhǎn)、产业(yè)不断成熟，钠(nà)离子(zi)电(diàn)池的(de)降本空间有望(wàng)进(jìn)一步打开，该成本临界点仍有进(jìn)一(yī)步下探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年(nián)钠电产业规模化完(wán)成后，能和锂(lǐ)离子电池的成(chéng)本(běn)拉(lā)开差距(jù)，接近铅酸(suān)电(diàn)池的成本。但能量(liàng)密度(dù)的(de)限制，使得(dé)碳酸锂价格在15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有一定优(yōu)势；碳酸锂(lǐ)价格在10万左右及(jí)以下(xià)时，钠离(lí)子电池在动(dòng)力领域优势(shì)较(jiào)小。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，包括传艺科技在内，诸多入(rù)局钠电池(chí)的企业(yè)都言锂(lǐ)价(jià)下(xià)跌无(wú)碍钠电(diàn)池商(shāng)业化(huà)进程。但随(suí)着锂价持续下降，钠电(diàn)池(chí)利润(rùn)率下降或(huò)也是(shì)必然的(de)。

　　以传艺科技为例，其在1月9日(rì)的调研记(jì)录中曾表示，公司(sī)钠(nà)电池定价主(zhǔ)要根据(jù)碳酸锂的价(jià)格(gé)，一般给到客户的价格(gé)比磷酸铁(tiě)锂(lǐ)便宜25-30％，且定价会(huì)随(suí)碳酸锂价格波动而(ér)波(bō)动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还担忧传(chuán)艺科技项目(mù)投资(zī)的定力。

　　尽管公司对进军(jūn)钠(nà)电领(lǐng)域雄心勃(bó)勃，然(rán)而钛媒体(tǐ)APP梳理其过往投资履历(lì)发现，传艺科技在投资(zī)上缺乏长(zhǎng)远(yuǎn)定(dìng)力，临时“跳票(piào)”甚至终止(zhǐ)募(mù)投计划(huà)可谓“家常便(biàn)饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺(yì)科(kē)技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄(báo)膜线(xiàn)路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并扩产(chǎn)项(xiàng)目。然2018年(nián)4月(yuè)公司就变更募资用途(tú)，将FPC生产项(xiàng)目未用的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分(fēn)别用于3D玻璃面(miàn)板生产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目，已(yǐ)经(jīng)使用了(le)7737.67万元募资的FPC生(shēng)产项目(mù)则(zé)被终(zhōng)止。

　　2019年(nián)8月，又将(jiāng)薄膜线路板生产(chǎn)线技改并(bìng)扩(kuò)产(chǎn)项目的实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将该(gāi)项目(mù)的实(shí)施地点变更为(wèi)重庆市合川区工(gōng)业园(yuán)区核心区高阳(yáng)路(lù)30号(hào)，实施主体则从传艺科技变为全资(zī)子公司重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目(mù)则再生变。公司(sī)终止实施3D玻璃面板(bǎn)生产项目(mù)（已投入募资7445.13万元），并(bìng)将该项目剩余资金全部投入轻薄型键盘(pán)生产(chǎn)项目的建设，并将后者的产能从1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定(dìng)增募资6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年产(chǎn)18万(wàn)平方(fāng)米中高端印制电路板建设(shè)项目。但次年6月，公(gōng)司将该项目(mù)中的SMT工序实施(shī)地点由江苏省(shěng)高邮市经开区凌波路(lù)33号改建至江(jiāng)苏省(shěng)高邮市(shì)经开区凌波(bō)路49号的闲置(zhì)厂(chǎng)房；2023年(nián)3月，传艺科技再“变卦”，又将该项目(mù)剩余(yú)募(mù)资（已投(tóu)入募(mù)资2.41亿元）1.75亿元(yuán)变更用于(yú)投入“钠离子电池(chí)制(zhì)造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频(pín)变更募投计划的地(dì)点、资金乃至项目，直接的后果(guǒ)就(jiù)是(shì)原(yuán)有的(de)投入打水飘、投资(zī)效(xiào)率低下以及建成项(xiàng)目实际效益与预计天差(chà)地别。

　　根据招股书，薄膜(mó)线路板生产线(xiàn)技改并扩产项目建设期仅12个月(yuè)，达(dá)产(chǎn)年(nián)可实现销售收入2.24亿(yì)元。定期(qī)报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日，该(gāi)项目就已经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项目(mù)的效益分别仅283.41万元(yuán)、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平方(fāng)米中高端(duān)印制电路板(bǎn)建设项目建设(shè)期也仅(jǐn)12个月，预计(jì)达(dá)产(chǎn)年实现营收7.48亿元，项目(mù)净利润1.31亿元。然两年多(duō)时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资进(jìn)度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去甚(shèn)远。

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