4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据关一下月亮是什么意思(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)关一下月亮是什么意思成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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