文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(y却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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