来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zh其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义āo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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