金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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