来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思>大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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