来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zà现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸i)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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