原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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