金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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