近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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