4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储士官生是什么意思，大学士官生是什么将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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