文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里