金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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