事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng>1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13