4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(l迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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