文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质 alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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