文(wén)丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也(yě)注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的(de)前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆(nì)回(huí)购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌而4月通(tōng)常(cháng)是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可(kě)能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投(tóu)资(zī)者对(duì)于未来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧增(zēng)加陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌。

　　从(cóng)质押式(shì)回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受(shòu)资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上(shàng)对于(yú)未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期交(jiāo)易主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌