文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chā孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理o)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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