金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(z茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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