平安首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。继一季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月(yuè)社(shè)融增长明显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在于人民(mín)币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历(lì)史同期的次(cì)低点（仅略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑(duì)汇票较去年同期降幅(fú)收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融(róng)资较去年同期有所下(xià)降，主因债券到期规模较(jiào)大(dà)。3）政府(fǔ)债融资(zī)规模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行额(é)度不及(jí)万(wàn)亿，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度，期间空档可(kě)能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于历史同期均(jūn)值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业中长期(qī)贷(dài)款>；企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的(de)最大问题仍然在(zài)于(yú)居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款，房地(dì)产销售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房(fáng)贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需(xū)求不足(zú)的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推(tuī)进，这(zhè)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企(qǐ)业贷款利(lì)率(lǜ)的进一(yī)步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势(shì)影(yǐng)响较大，或是驱(qū)动其变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)因(yīn)。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。4月居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变(biàn)化也有较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银(yín)行(xíng)理财市场火热(rè)、居民提前偿(cháng)还(hái)房贷规模较高，其(qí)驱(qū)动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但结合(hé)基建相关(guān)高频开(kāi)工率(lǜ)和(hé)重大(dà)项目(mù)开工(gōng)金额数(shù)据看(kàn)，财(cái)政对实体经济支持力度可(kě)能有所(suǒ)减弱。从(cóng)4月金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支(zhī)持力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济环(huán)比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策(cè)对实体经济的支持还是(shì)比较有力的。即(jí)便(biàn)按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地(dì)产修(xiū)复(fù)、促进家庭(tíng)超额(é)储蓄(xù)动用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发(fā)、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开门(mén)红”期间社融(róng)月均同(tóng)比多(duō)增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表(biǎo)现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为(wèi)2008年以来(lái)历史同期(qī)的(de)次低点（仅较2022年(nián)同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少减。

　　另一方(fāng)面(miàn)，表外融(róng)资和(hé)直接融(róng)资基本延(yán)续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续(xù)高(gāo)于去(qù)年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元民营企业债券(quàn)融资(zī)支持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政(zhèng)府债融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政(zhèng)继续前置发力(lì)，政府债(zhài)融资规模(mó)较(jiào)去年同期(qī)累计多(duō)增3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经(jīng)下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方(fāng)债额(é)度(dù)，且(qiě)提前批(pī)的剩余(yú)发行额度不及万亿(yì)。如(rú)果近(jìn)期下达地方(fāng)债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算(suàn)调整程序(xù)，剩余(yú)批次地方债(zhài)可能至6月中下旬(xún)才(cái)能发(fā)出(chū)，期间(jiān)的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

  2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历li>

• 　　三则，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增，持续(xù)对社融(róng)构成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委(wěi)托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新增，相比去(qù)年同(tóng)期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去年同(tóng)期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值少增6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期(qī)贷款单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比多增，但(dàn)略(lüè)低(dī)于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延(yán)续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比大幅(fú)多增(zēng)4071亿(yì)元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增人民币贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售低迷使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基(jī)于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)在一(yī)季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍(réng)然能够有效(xiào)发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势(shì)的影响较大(dà)，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也(yě)有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速有所回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对(duì)M2的支(zhī)撑不强(qiáng)。另一(yī)方(fāng)面，居(jū)民资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也(yě)有(yǒu)较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的(de)规(guī)模可能较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月份(fèn)农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长(zhǎng)期贷(dài)款净(jìng)偿还规(guī)模达(dá)历史新(xīn)高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退(tuì)税推(tuī)进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标看，财政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可(kě)能有所减弱(ruò)，基建投资相关的高(gāo)频(pín)指标出现(xiàn)了下行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机运转率、石油沥青开工率等(děng)指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大(dà)项(xiàng)目(mù)开工金额同环比(bǐ)较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国(guó)各地重大(dà)项目开工(gōng)总投资额(é)约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓慢(màn)，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经济的(de)环比增长动能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历