近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(g鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤òu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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