来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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