4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音g>：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》