文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(j在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(r在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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