4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货李宇春的现任丈夫是谁币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫李宇春的现任丈夫是谁情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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