金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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