文100块钱值多少美元，100美元是几百元钱g>丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR100块钱值多少美元，100美元是几百元钱007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷(dài)合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工(gōng)具(jù)力度(dù)可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会(huì)导(dǎo)致债市(shì)脆弱性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资(zī)者对(duì)于(yú)未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收(shōu)紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极(jí)的(de)水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一(yī)个月内资(zī)金价格上(shàng)行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间(jiān)市场流动性(xìng)过(guò)快(kuài)收紧。