金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

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　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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